生益科技(600183.CN)

生益科技(600183):预计原材料涨价影响降低 后市景气度有望上行

时间:21-04-01 00:00    来源:中信建投证券

事件

3 月29 日,公司发布2020 年年报,全年实现营收146.87 亿元,同比增长10.9%;实现归母净利润16.81 亿元,同比增长16.0%;综合毛利率26.78%,同比提升0.13pcts;净利率12.26%,同比提升0.45pcts。

简评

一、全年盈利水平和业绩增速前高后低,展望后市预计逐步回升分季度看,公司Q4 实现营收39.97 亿元,同比增长6.0%;实现归母净利润3.78 亿元,同比减少7.0%;毛利率24.22%,同比减少2.01pcts;净利率9.87%,同比减少1.82pcts。从盈利水平和业绩增速看,Q1-Q4 毛利率分别为28.71%、28.65%、26.03%、24.22%,归母净利润同比增速分别为36.1%、28.4%、15.5%、-7.0%,均是前高后低。上半年,因疫情防控和中美贸易摩擦,海外汽车电子、消费电子订单下滑严重,但5G 通讯/笔记本/医疗器械/自动化控制保持高增速,公司盈利水平和业绩增速保持较高水平。下半年,手机、笔电、家电、汽车电子等需求回归正常水平,铜、树脂、玻璃布等原材料受大宗商品影响涨价,推高成本,盈利空间被压缩。展望2021Q2 和2021 全年:一方面,数据中心、汽车电子等的需求回暖,订单转旺,预计公司营收增速有积极变化;另一方面CCL 价格调涨,预计涨价幅度可覆盖上涨的成本,原材料价格扰动影响降低,公司毛利率有望改善。

二、顺应5G 建设浪潮和国产化趋势,强化重点下游布局公司顺应5G 建设浪潮和供应链国产化趋势,强化了在5G 通信、服务器、汽车电子等领域的产品布局。分下游看:

1)5G 基站:2020 年国内新增5G 基站约58 万座,累计已建成71.8 万座,2021 年5G 新基建和应用加速落地,预计新建5G 基站60 万座以上。公司作为国内主力CCL 供应商,将持续受益。

2)数据中心:5G 高速高容量的特征,有望推动云计算应用进入快车道,数据中心是云计算的主要基础设施,对封装基板、HDI和高多层板的需求有显著增长。公司切入服务器市场时已是英特尔Purley 平台的尾声,在Whitley 平台起步时争取到了订单,完成产品认证并获得一些前期批量订单,客户主要是全球前五大服务器厂商。同时,公司也在认证下一代Eagle Stream 平台的产品,认证进度与同行相当。

3)汽车电子:根据乘联会统计,2020 年全球汽车销量下滑13%,根据EV Sales 统计,全球电动车销量逆势上涨41%。汽车电动化、智能化、网联化带来显著的需求增量,因此中长期看汽车PCB 市场将持续增长;同时由于电动车单车PCB 价值量高于传统汽车,汽车PCB 需求结构也得到优化。公司在汽车行业深耕多年,从普通产品到高端产品都有布局认证,系列产品均有稳定供应。高端产品方面,公司突破了77GHz 毫米波雷达相关技术,产品先进,而国内同行暂无相关产品。目前,公司产品已完成内部测试、客户应用研究、部分终端客户认证,正在推广并扩大认证范围。

三、2021 年生产预算稳步增长,新增CCL 产能有序推进生产方面,根据公司2019 年年报,2020 年预算生产CCL 9285 万平米、粘结片13483 万米、PCB 101 万平米、挠性板976 万平米,实际生产CCL 10383 万平米、粘结片14010 万米,CCL 和粘结片超过预算,PCB 不及预期。公司2021 年预算生产CCL 9754 万平米、粘结片14115 万米、PCB 110 万平米、挠性板1269 万平米,预算稳步增长,彰显业绩增长信心。产能方面,封装载板项目、常熟二期、陕西高新区三期等项目有序推进,未来产能释放有望逐步贡献业绩。

四、盈利预测

我们预计生益科技(600183)2021-2022 年归母净利润为22.60、26.90 亿元,对应当前股价的市盈率为23.0、19.4 倍,维持“买入”评级。

五、风险提示:

5G 建设及应用升级不及预期;汽车市场需求不及预期;疫情反弹致需求不及预期;原材料价格上涨风险。