生益科技(600183.CN)

生益科技(600183):上游材料涨价侵蚀利润 2021年盈利能力有望恢复

时间:21-02-04 00:00    来源:中泰证券

事件:公司发布2020 年业绩快报公告,预计2020 年实现营收146.9 亿元,同比增加10.92%,归母净利润16.63 亿元,同比增加14.77%。预计扣非归母净利润15.9 亿元,同比增加14.10%。对应Q4 单季度归母净利润为:3.61亿元,同比-11.19%,我们认为在20Q4 CCL 原材料玻璃布、铜、树脂采购价格上行明显、且通信PCB 业务需求不振的背景下,公司毛利率短期承压,影响Q4 利润,业绩略低于预期。

CCL 开启涨价周期,毛利率有望修复。20Q4/21Q1 公司CCL 产品开启涨价周期,我们认为涨价是景气度充分演绎的表现,公司作为CCL 龙头,议价能力、整体配合能力较强,考虑CCL 继续提价趋势&材料企稳假设,21 年Q1、Q2 毛利率有望修复。

高频高速国产替代趋势显著。高频高速CCL 市场主要被美日公司垄断,公司在高频和高速CCL 领域布局多年,具有深厚的技术储备,目前是国内少数能够在技术和产能两方面满足客户需求的厂商。2019 年实现从0 到1 突破,20年继续放量。伴随未来5G 基建建设、商用持续推动以及汽车电子上量,国产替代趋势显著,未来份额有望持续提升。

常熟生益扩产强化业绩弹性。公司将建设常熟生益科技(600183)有限公司年产1,140 万平方米高性能覆铜板及3,600 万米粘结片项目。短期来看,5G、消费电子、智能终端等下游景气度高企,覆铜板原材料玻璃布、LME 铜、环氧树脂价格上涨,而供给端产能释放有限,CCL 涨价潮有望延续,公司毛利率短期承压,未来修复后有望驱动公司利润上行。长期来看,此次项目将强化公司业绩弹性,同时满足了HDI 领域、5G 通讯领域用高速产品及消费类电子、汽车、智能终端、可穿戴设备产品使用的覆铜板以及粘结片的发展需求。公司供给端受限局面有望缓解,根据公司公告,满产后预计给公司带来约13.2 亿元年销售收入。

投资建议:考虑到原材料价格上行明显且PCB 业务需求不振,公司毛利率或受影响,下调盈利预测,将20-22 年利润从19.36/24.91/28.82 亿元下调至16.6/22.5/28 亿元,对应估值分别为35/26/21 倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:公司PCB 业务增速不及预期、5G 建设不及预期