生益科技(600183.CN)

生益科技(600183):4Q20低于预期 5G放缓及成本承压;预计2021下半年毛利率恢复

时间:21-02-04 00:00    来源:招银国际证券

生益科技(600183)公布2020 年业绩快报,收入/净利润为人民币146.87 亿元/16.63 亿元,同比增长11%/14%,低于我们/市场预期12%/10%。公司2020 年4 季度收入/净利润同比增长+6%/-11.6%。我们认为未及预期的主要原因包括:1)2020 年第4 季度5G 部署速度放缓,导致电信需求疲弱;2)铜价上涨,但成本端压力并未快速转移给下游客户,使利润率承压。我们将2020-22 财年盈利预测下调10-13%,以反映更为保守的预期。基于2021 财年30 倍市盈率的假设不变,我们将目标价格下调至29.45 元人民币。我们认为覆铜板价格将在2021 年第一季度开始上涨,预计生益在未来1-2 季度毛利率将有所改善。维持买入评级。

5G 部署放缓和成本上涨导致2020 年第四季度业绩疲软。由于生益在电信领域的收入份额超过30%(2019 年:CCL 的30%,PCB 的47%),我们认为未及预期的主要原因是1)2020 年5G 基站部署基本于前三季度完成,导致电信需求在第四季度疲软,以及2)原材料价格的上涨并没有及时的向下游客户的转移(例如铜),导致公司毛利率下降。考虑到铜价将会持续上涨,我们预计生益将在2021年第一季度开始提高覆铜板均价,预期公司2021 财年的毛利率将逐步回升。

粘结片和覆铜板新增产能将推动未来业绩增长。生益上周宣布投资扩建年产1,140万平方米高性能覆铜板及3,600 万米粘结片项目。项目总投资9.45 亿元人民币,使用自有或自筹资金实施。总建设工期为15 个月,预计2022 年9 月投产。项目满产后,预计新增产能将带来额外年销售收入/净利润13.19 亿元/1.43 亿元人民币。

新产品线将满足HDI 领域、5G 通讯领域用高速产品及消费类电子、汽车、智能终端、可穿戴设备产品使用的覆铜板以及粘结片的发展需求。我们认为,这将有助生益实现收入多元化,并加速向消费电子和汽车市场的扩张。

维持买入评级,目标价人民币29.45 元。我们将2020-22 财年每股收益预测下调10-13%,并将目标价下调至人民币29.45 元(基于30 倍2021 财年预测市盈率),以反映更为保守的收入和利润率假设。当前股价为23.8 倍2021 年财年市盈率,接近历史平均下1 个标准差,我们认为当前估值有上涨空间。短期催化剂包括覆铜板价格上涨和5G 基站招标。潜在风险包括原材料成本转移慢于预期以及5G 升级延迟。