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生益科技(600183):Q3增速略有放缓 Q4汽车和消费类将提供增长动力

时间:20-10-26 00:00    来源:中信建投证券

事件

2020 年10 月24 日,公司发布三季报,Q1-3 公司实现营业收入106.90 亿,同比增加12.88%,实现归母净利润13.03 亿,同比增加24.99%,实现扣非归母净利润12.30 亿,同比增加22.94%。

简评

一、Q3 增速略有放缓,Q4 汽车和消费类将提供增长动力公司Q3 实现营收38.11 亿,同比增长9.0%,实现归母净利润4.77 亿,同比增长15.5%,毛利率26.03%,同比减少2.43pcts。

Q3 业绩增速相比H1 有所放缓,毛利率降低,主要因上半年5G通讯领域的利好、因疫情影响致笔记本/医疗器械/自动化控制保持高增速,Q3 以来通讯客户受美国技术限制且疫情影响持续,5G 需求预计减少,同时笔记本/医疗器械/自动化控制需求回归正常水平。展望Q4,预计汽车订单回暖、家电因疫情压抑需求有望需求反弹,同时Q4 是传统旺季,有消费和备库存需求,汽车和消费类需求旺盛可替补通信和服务器需求不佳。

二、基站建设拉动CCL/PCB 需求,公司将持续受益5G 产业周期下,催生CCL 和PCB 的确定增量。基站建设带来的正在兑现的需求增量,5G 较高频段要求AAU 中高频高速板使用比例有所增长。我们预计5G 基站部署更加密集,数量预计达到4G 基站的1.2-1.5 倍。基站数量叠加单个基站对高频高速板需求的双重共振。5G 高速高容量的特征,有望推动云计算进入快速发展通道,IDC 是云计算的主要基础设施,对覆铜板特别是高速板的需求有望显著增长。市场扩容,持续看好生益科技(600183)在产业上升的黄金周期中充分受益。

三、深耕汽车布局毫米波雷达;服务器平台布局下一代汽车方面,公司在汽车行业深耕多年,从普通产品到高端产品都有布局认证,系列产品均有稳定供应。根据公司披露,公司今年目标是进入77G 毫米波雷达,产品先进,国内同行暂无相关产品,国外有一家同行目前处于垄断地位。汽车毫米波雷达前途广阔,公司产品内部测试和客户应用研究已完成,已完成几家终端客户认证,正在推广并扩大认证范围。汽车是5G 的重点应用领域,高频需求大,公司布局国内领先,有一定先发优势。服务器方面,公司切入服务器市场时是英特尔Purley 平台的尾声,Whitley 平台起步时争取到了订单,完成了认证并获得了一些前期批量订单,主要是全球前五大终端。同时,公司也在认证下一代EagleStream 平台的产品,认证进度与同行相当。

四、生益电子主营高频高速PCB 及高密度HDI 板,拟分拆上市子公司生益电子是优质PCB 生产企业,产品集中于高频高速PCB 及高密度HDI 板等中高端领域,拟分拆至科创板上市,目前已经通过上市委审议,仍需证监会同意注册。生益电子在江西吉安投资扩产,一期项目计划产能70 万平方米/年,二期110 万平方米/年,产品定位于高端PCB,应用于5G 无线通信、服务器、汽车电子等领域,预计一期产能将于2020 年逐渐投产。一期扩产完成之后,生益电子还将根据市场情况继续推进以高端HDI、高端PCB、高频高速CCL 的产能建设,逐步实现产品高端化布局和多元化覆盖。生益电子若成功上市,可协同公司做大平台,进一步改善产品结构,提升盈利能力。

五、盈利预测:

我们给予生益科技2020-2022 年归母净利润18.31/23.60/28.90 亿,对应当前股价市盈率29.0/22.5/18.4 倍估值,维持“买入”评级。

风险提示:

5G 基建进展以及配套应用服务升级不及预期;汽车市场需求不及预期;疫情反弹下游需求不及预期。