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生益科技(600183):第三季度5G部署缓慢 拖累营收增长

时间:20-08-19 00:00    来源:华菁证券

5G 部署停滞不前,预计2020 年第三季度营收增速放缓。

高频覆铜板(CCL)上行潜力有限;TRX 板(载频板)突破面临挑战。

维持“持有”评级;下调目标价至人民币24.43 元。

生益科技(600183)2020 年第二季度业绩疲软,营收低于万得一致预期3%、利润低于万得一致预期4%。

今年第三季度中国5G 部署或面临停滞,拖累公司营收增长。因第一季度5G 用PCB(印刷电路板)/CCL 需求延迟,推助第二季度营收同比增速从1Q20 的12%上升至2Q20 的18%。我们预计营收同比增速在2Q20 达到峰值,之后于3Q20 放缓,原因包括:1)我们预计在美国针对华为采取禁令不断升级之际,电信运营商对采购华为设备持观望态度,导致中国和全球的5G 基站建设进程拖后;2)由于运营商资本开支有限,我们预计电信运营商将进一步削减5G 基站建设成本 (详见7 月15 日《PCB/CCL 需求走软,5G 板块转持谨慎态度》)。

CCL 上行潜力有限, TRX 板突破面临挑战。基于今年5G 基站天线的大部分PCB 结构将从四层改为双层,我们预计单个基站天线用PCB 价值量从2019 年的5000 元降至2020年的1229 元。与此同时,进一步的降本需求可能导致PPO(聚苯醚)材料更换为PTFE(聚四氟乙烯)。因后者技术壁垒相比较低,我们认为生益科技将逐渐失去在PCB 领域的优势。另外因附带价值较低,我们认为CCL 应用于5G 基站PA 板的上行空间有限。

至于用于载频板的PPO,我们认为已在此领域实现突破的台湾厂商有望从松下手中抢走部分市场份额,而生益科技在技术方面仍然处于落后水平,要进入市场则面临更多挑战。

维持“持有”评级;下调目标价至人民币24.43 元。我们将生益科技2020-2022 年以人民币计算的预期摊薄每股盈利下调2-3%。我们的新目标价对应2021 目标P/E 是24x,略低于26.9x 的行业平均水平。

风险提示:新冠疫情长期内产生影响,铜箔价格出乎预期,FR-4 市场份额改变,碳氢化合物材料的产能扩张速度改变。