生益科技(600183.CN)

生益科技(600183):20H1净利润增长31% Q2净利率12.8%创新高

时间:20-08-18 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

2020 中报:上半年实现营业收入68.79 亿元,同比+15.2%,实现利润总额10.30 亿元,同比增加32.8%,实现归属于上市公司股东的净利润8.26 亿元,同比增加31.3%。

2020Q2 单季营收额创历史新高。生益覆铜板下游应用主要为通讯(占比约30%-35%)、汽车(25%)、服务器(10-15%)。虽然5 月起受海外疫情影响,汽车PCB、CCL 订单有所下滑,但是受益于国内5G 通讯及数通需求景气,2020Q2 生益科技(600183)实现营收38.07亿元,同比+18%,环比+24%;营业利润率15.8%,环比+1.8pct;归母净利润4.88 亿元,同比+28%,环比+44%,净利率13%,环比+2pct。

19 年以来涨价行情持续,20Q1 毛利率28.7%创历史新高,Q2 净利率12.8%创历史新高。

自19 年10 月以来,公司CCL 维持涨价后水平,同时原材料价格相对稳定。2020H1 覆铜板实现毛利率27.3%,同比+4.33pct;PCB 毛利29.1%,同比-3.64pct,PCB 收入增长同比增长49%,拉动生益科技综合毛利提升至28.7%。20Q2 毛利率28.6%环比基本持平,同时销售、财务费用下降显著,Q2 净利率12.8%,环比提升1.8pct,创历史新高水平。

数通提速带来国产替代新机遇。受外部环境影响,高频高速CCL 国产替代需求强烈。高频CCL 市场竞争主要由Rogers、Park/Nelco、台光、台耀、松下电工、生益科技等参与。

生益科技自2016 年以来,高频CCL 产品进展显著,2017 年,生益科技的覆铜板产品已进入超低损耗产品级别(Df<0.003),目前M2、M4 高速CCL 已实现批量出货。南通高频项目一期已于19 年顺利投产,二期产能于2020 年投放。

5G PCB 第一梯队,拟分拆生益电子拓宽成长空间。生益电子高端PCB 产品用于5G 无线通信、服务器、汽车电子等领域,PCB 客户主要为中兴、华为、诺基亚等通讯设备商。2020H1实现PCB 收入19.1 亿元,同比增长49%;毛利率29.1%,同比下降3.64pct;净利润2.99亿元,超此前预期;实现PCB 销售39 万平米,同比增长16%。同时,公司公告投资25亿元建设江西吉安生益电子PCB 项目,一期年产能70 万平方米,将于20H2-21 年陆续投产;二期年产能110 万平方米,合计产能扩充将达现生益电子产能的2 倍,满产后年产值约达30 亿元人民币。生益电子拟于科创板上市,将大力发展汽车及高端数通PCB。

2020 开启集团化运营元年,江西、南通增量产能有序释放。内部管理方面,公司开始试运行主营业务集团化经营,通过集团化管控,提升广东、陕西、南通、苏州各厂区效率。

维持盈利预测,维持“买入“评级。20H1 净利润成长超预期。维持20/21/22 年归母净利润预测18.5/22.2/24.8 亿元,2020/2021 预期估值35/29 倍。借助5G 高频高速覆铜板项目,生益科技向高端覆铜板供应商转型,维持买入评级。