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生益科技(600183):5G驱动盈利能力新高 高速、封装基板基材是未来看点

时间:20-08-11 00:00    来源:兴业证券

投资要点

公告:公司发布2020 年半年报,营业收入68.8 亿元,同比增长15.2%,归母净利润8.26 亿元,同比增长31.33%;单二季度营业收入38.07 亿元,同比增长17.58%,归母净利润4.87 亿元,同比增长28.2%。

5G 商用和高端材料国产化驱动,业绩快速增长。公司上半年收入增长15.2%、利润增长31.3%,紧紧抓住了材料国产化和5G 商用的机会,其中:

1)上半年销售覆铜板4404.1 万平米,同比增长1.55%,销售粘结片6126.5万米,同比增长5.16%,覆铜板和粘结片销售收入49.1 亿,同比增长5.9%,由于上半年5G 基站保持较快的建设节奏,高频和高速CCL 需求旺盛,提供主要增长动力,常规的CCL 受疫情对供给和需求端的影响,我们预估收入体量小幅下滑;2)受益5G 商用,销售PCB 39.23 万平米,同比增长16.21%,收入18.7 亿,同比增长49.25%。

产品结构升级,盈利能力持续提升。公司上半年毛利率28.68%,同比增加2.82 个百分点,其中单二季度毛利率28.65%,考虑到公司今年执行新收入准则,将作为合同履约成本的运输费列报于营业成本,实际二季度毛利率水平接近30%,同比、环比均有提升,主要得益于:1)高频、高速CCL 持续放量,常规CCL 成本端具备优势,上半年覆铜板和粘结片毛利率27.29%,同比增加4.33 个百分点;2)生益电子的PCB 业务,受益5G产品放量,均价达到4859 元/平米,去年同期为3800 元/平米,单价大幅提升,PCB 毛利率为29.09%,同比下降3.64 个百分点,但从净利率角度,19H1 为15%,20H1 为15.7%,我们判断和费用口径有一定关系。

费用方面,上半年销售、管理、研发费率分别增加-0.86、0.33、0.36 个百分点,销售费率下降主要是新收入准则下口径调整,由于去年7 月可转换公司债券转股,财务费用减少3600 万左右。信用减值损失和资产减值损失分别较去年同期增加约4000 万、2000 万。经营活动现金流量净额9 亿元,经营质量稳健。

5G 建设继续推进,IDC 高速基材和封装基板基材提供新成长动能。展望下半年,5G 基站建设持续推进,带动高频高速CCL 和PCB 需求。随着四季度Intel 10nm 服务器芯片推出,服务器主板用高速CCL 将迎来快速渗透,公司在数据中心领域布局多年,有望迎来放量。另外,公司在积极投入封装基板CCL 的研发,作为下一个五年规划的重点之一,未来有望持续实现高端电子电路基材的国产替代。PCB 业务方面,生益电子吉安一期三季度开始投产,提供新增产能。凭借高频高速覆铜板和通讯PCB 的绝佳卡位,公司有望迎来新一轮快速成长。预计公司20-22 年净利润为19.3、24.5、30.0 亿元,对应当前股价(2020 年8 月10 日收盘价)PE 为33 倍、26 倍、21.2 倍,维持“审慎增持”评级!

风险提示:5G 基站建设低预期,服务器出货低预期,产品价格快速下滑。