生益科技(600183)：一季度净利润同比增长36% 高频高速覆铜板国产化替代打开成长空间

发布时间：2020-04-30    研究机构：海通证券

事件。公司发布2020 年一季报。2020 年一季度，公司实现营收30.72 亿元，同比增长12.30%；实现归母净利润3.39 亿元，同比增长36.09%。

一季度毛利率提升，驱动净利润高增长。2020 年一季度公司毛利率为28.72%，同比2019 年一季度，毛利率提升4.38 个百分点，环比2020 年四季度，毛利率提高2.49 个百分点。

国产化替代成趋势，高频高速覆铜板驱动增长。生益科技(600183)紧紧抓住了材料国产化的机会以及5G 发展的大趋势，集中资源攻关重点客户和重点项目，在高频高速以及服务器领域进行了深度的推广、市场开拓以及认证，取得了实质性的订单落地，实现了公司整体产品结构的提升。目前公司高频高速覆铜板占覆铜板销售量的比例不超10%。公司PPO 材料已通过主流通讯设备商验证，已在市场有批量供应。

5G 新基建带动行业需求。随着2019 年5G 试商用，5G 新基建将在2020 年带动整个电子行业新需求的爆发，包括5G 网络系统的建设，以及5G 终端普及带来如基站天线、滤波器、通信PCB 板等。与此同时，5G 商用所带动的通讯、人工智能、物联网、可穿戴设备等需求的提升也会带动整体电子元件板块。生益科技仍坚持在覆铜板行业成为全球最具综合竞争优势的制造商；是电子电路所需材料的知名品牌核心供应商；是终端功能需求的解决者。

生益电子拟分拆上市，各自聚焦主业。当前，公司拟分拆上市生益电子。生益电子可在资本市场灵活融资，拓宽融资渠道，发展高精度、高密度、高品质的印制电路板(PCB)以及5G 通信领域产品的研发、生产和销售业务，可以更好的服务科技创新和实现经济的高质量发展。生益科技和生益电子聚焦各自主营业务，可以推动上市公司体系不同业务均衡发展。

盈利预测和投资建议。我们预计生益科技2020 年至2022 年EPS 分别为0.84、1.01、1.18 元。结合可比公司估值情况，我们给予生益科技2020 年40-43 倍PE 估值，对应合理价值区间为33.60-36.12 元，给予“优于大市”

评级。

风险提示。PCB 行业受宏观经济影响而下行的风险；高频高速覆铜板等新产线未能如期达产或新产品销售进展缓慢。