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生益科技(600183)2020年一季报点评:业绩超预期 CCL龙头逆风成长

时间:20-04-29 00:00    来源:华创证券

事项:

公司公告2020 年一季度实现收入30.7 亿,同比增长12.3%,归母净利润3.39亿,同比增长36.1%,扣非归母净利润3.43 亿,同比增长53.2%。

评论:

业绩超预期,疫情冲击凸显龙头竞争力。公司一季度收入30.7 亿,同比增长12.3%,环比下滑18.6%,受春节假期及疫情影响,公司开工率略有下降。归母利润3.39 亿,同比增长36.1%,毛利率28.67%,毛利率再创新高,主要系中高端产品占比持续提升,高频高速CCL 增长强劲,同时一季度原材料价格下降,但中高端产品价格维持在19 年4 季度较高水平,盈利价差略有扩大。展望二季度,5G 新基建驱动基站服务器CCL/PCB 持续高景气,短期订单无忧,成本端持续下行,毛利率有望维持高位。产能方面九江、陕西新增产能已经投放,覆铜板行业竞争格局持续改善,生益作为中高端产品龙头积极拓展提高市场份额。高频高速CCL 在华为体系导入加速,中美贸易争端下国产替代空间打开,生益技术实力已经达到国际领先水平,预计高频高速CCL 出货有望维持较快增长。

PCB 跻身一线高端通信板供应商,产能积极扩张备战5G。从少数股东权益推算生益电子一季度利润约1.2 亿,同比增速超过50%,生益电子PCB 业务19年产品结构显著改善,平均单价3903 元/平米,大幅提升90%。生益电子除在东城工厂技改扩张外,其在江西吉安扩建合计180 万平产能,预计一期70 万平在Q3 投产,产能瓶颈得到解决后公司收入利润有望快速提升。生益电子拆分上科创板正有序推进,预计分拆完成后公司独立自主性加强,激励机制落实到位,公司有望进入快速发展通道。

战略布局清晰,优异管理助力企业腾飞。生益科技(600183)在产品线布局上卡位上下游核心节点,上游原材料投资的联瑞新材已经拆分上市,实现了硅微粉的国产替代,下游PCB 业务发展迅速,跻身国际一线高端通信板供应商,拆分上市后预计加速成长。公司管理层专注核心业务,高度重视技术研发,覆铜板不断进行产品结构升级和产能扩张,行业领军地位不断加强。

盈利预测、估值及投资评级。考虑2020 年5G 基站加速放量,且服务器升级带动PCB/CCL 产品迭代,覆铜板原材料成本下降但价格坚挺,毛利率持续改善,我们将公司20/21/22 年净利润预测由19.32/22.06/25.79 亿元上调至19.45/25.39/30.61 亿,参考同行深南电路动态估值45X,以及生益在高频高速CCL 的巨大国产替代空间、生益电子大幅扩产即将落地,未来3 年业绩成长确定性较高,给予公司21 年35 倍PE,给予39.2 元目标价,维持“强推”评级。

风险提示:5G 建设不及预期,PCB 需求不及预期,覆铜板价格大幅下跌,通信PCB 市场竞争格局恶化。