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生益科技(600183):一季报业绩超预期 5G和云经济带动PCB&CCL同步升级 国产龙头成长可期

发布时间:2020-04-29    研究机构:安信证券

事件:4 月28 日晚,生益科技(600183)发布2020 年一季报。Q1 实现营业收入30.72 亿元,同比增长12.30%;实现归母净利润3.39 亿元,同比增长36.09%,扣非后归母净利润3.43 亿元,同比增长53.22%,ROE 达3.76%,同比下降0.06pct。业绩超预期。

Q1 营收增长超预期,毛利率创历史新高:Q1 实现营业收入30.72亿元,同比增长12.30%(上年同期下降3.29%)。Q1 营收高增长,主要受益于5G 基站高频PCB 放量。子公司生益电子是核心供应商,2019Q2 量产出货以来(2019 年6 月5G 正式商用),营收占比持续提升,2018 全年、2019 年H1 和2019 全年依次为16.99%、21.01%和22.97%。2020 年我国规划建设5G 基站约55 万站(根据工信部),较上年度13万站同比增长323%。截至4 月24 日,三大运营商2020 年5G 基站集采相继落地,共计52 万站总额760 亿元。2020 年5G 高频PCB 确定性高景气,生益电子作为一线供应商有望保持稳定份额。受益于高频PCB高毛利和高增长,公司Q1 毛利率达28.71%,同比增加4.37pct,环比增加2.48pct,创历史新高。

5G 和云经济拉动高频高速CCL 同步放量,国产化替代进入加速度:公司CCL 业务2019 年营收占比75.54%,目前仍以传统产品为主,高频高速系列相继通过客户认证,并在2019 年取得实质性订单(根据2019 年年报),带动产品结构升级。高频方面,5G 基站规模建设开启,公司拥有高频PTFE 和碳氢完整系列产品,可满足客户多样化需求;高速方面,Intel 服务器平台由Purley(PCIe3.0)向Whitley(PCIe4.0)和Eagle(PCIe5.0)升级,主板PCB 基材高速性能需求倍增,公司高速CCL 已通过一系列厂商认证并自2018 年开始实现批量供应(根据2018 年年报)。叠加到国产替代主旋律,公司高频高速CCL 产能充足、技术竞争力强,因而有望维持高景气,预计2020 年收入占比进一步提升,提高整体盈利能力。

分拆生益电子至科创板上市,聚焦高频高速CCL,高端产能持续扩张助力新一轮高增长:2020 年2 月28 日,公司发布公告,拟分拆子公司生益电子(目前持股78.67%)至科创板上市,助力母公司进一步聚焦主营,同时推动生益电子在PCB 领域不断融资壮大。分拆完成后,生益科技仍拥有控股权。2019 年,生益电子实现营业收入30.95 亿元,同比增长48.89%,实现净利润4.44 亿元,同比增长103.67%。主营业务CCL 方面,公司深度布局高频高速CCL 客户拓展和产能建设,江苏南通一期和二期规划产能相继落地,为后期增长释放充分活力。

投资建议:我们预计公司2020 年~2022 年的收入分别为157.70 亿元(+10.52%)、200.96 亿元(+23.20%)、247.18 亿元(+23.00%),归属上市公司股东的净利润分别为18.61 亿元(+45.76%)、24.53 亿元(+30.54%)、29.89 亿元(+23.13%),对应EPS 分别为0.76 元、1.01元、1.23 元,对应PE 分别为40 倍、31 倍、25 倍,维持“买入-A”投资评级。

风险提示:5G 基站建设不及预期;PCB 竞争加剧;服务器采购需求不及预期;新增产能投产不及预期。

申请时请注明股票名称