生益科技(600183.CN)

生益科技(600183):产业布局清晰 PCB覆铜板业务齐发展

时间:20-04-05 00:00    来源:西南证券

业绩总结:公司2019年实现营收132.4亿元,同比增长10.52%,归母净利14.5亿元,同比增长44.8%,扣非归母净利润13.9 亿元,同比增长50.7%。

覆铜板产能逐渐释放,结构升级助力盈利提升。2019 年覆铜板合计销售面积9321 万平米(+7.3%),销售粘结片12,379.26 万米(+2.51%),覆铜板粘结片销售收入100 亿,同比增长2.41%,毛利率24.76%,同比增加4.6pct。公司2019 年主要在南通、九江、陕西扩产,产能已经逐步释放,其中九江主要产能预计于20 年5 月份投产,承接广东高TG 覆铜板产能,以便扩张高频高速产能。受益于下游通信PCB 需求强劲,通信用CCL 出货增长较快,高频高速在华为体系导入加速,中美贸易争端下生益在高频高速CCL 的替代空间打开,其技术积累已经达到国际领先水平,预计相应产品出货有望维持较快增长。

PCB 跻身一线高端通信板供应商,产能积极扩张备战5G:生益电子PCB 业务实现营收30.4 亿,同比增长49.4%,毛利率28.9%,同比提升2.9pct,销售面积78 万平米,同比下滑2.8%,主要系产品结构升级,平均单价3903 元/平米,大幅提升90%。生益电子除在东城工厂技改扩张外,其在江西吉安扩建180 万平产能预计Q3 进入一期产能投放,预计产能瓶颈得到解决后公司产值将快速提升。生益电子已经披露拆分上科创板预案,预计分拆完成后公司独立自主性加强,激励机制落实到位,公司有望进入快速发展通道。

战略布局清晰,优异管理助力企业腾飞。生益科技(600183)在产品线布局上卡位上下游核心节点,上游原材料投资的联瑞新材已经拆分上市,实现了硅微粉的国产替代,下游培育PCB 产业快速发展,跻身国际一线高端通信板供应商。管理层专注核心业务,高度重视技术研发,覆铜板不断进行产品结构升级和产能扩张,行业领军地位不断加强。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.78 元、1.03 元、1.3元,未来三年归母净利润将保持28%的复合增长率。考虑到公司在高频高速覆铜板的国产替代空间巨大,以及PCB 产能的大幅扩张,未来业绩有望维持较快增速,维持“持有”评级。

风险提示:5G 建设不及预期,PCB 需求不及预期,覆铜板价格大幅下跌,通信PCB 市场竞争格局恶化。