移动版

生益科技(600183):结构改善盈利能力提升 5G需求+新产能释放带动成长

发布时间:2020-03-26    研究机构:华金证券

  事件:公司发布19 年年报,2019 年公司实现营业总收入130.4 亿元、同比增长10.52%,归母净利润14.49 亿元,同比增长44.81%,扣非后归母净利润13.9 亿元、同比增长50.7%。其中2019Q4 营业总收入37.71 亿元,同比增长25.4%、环比增长7.83%,扣非归母净利润3.92 亿元,同比增长103.15%。业绩符合预期。

  产销量稳健,产品结构改善推动盈利能力提升。公司2019 年生产各类覆铜板9,189.11 万平方米,同比增长3.71%;生产粘结片 12,384.93 万米,同比增长1.78%。销售各类覆铜板 9,320.82 万平方米,同比增长7.30%;销售粘结片12,379.26 万米,同比增长 2.51%; 生产印制电路板80.68 万平方米,同比增长4.33%;销售PCB 77.95 万平方米,同比下降2.78%。公司覆铜板和粘结片业务营收100.0 亿元,同比增长2.4%,毛利率 24.76%,同比提升4.6pct.,PCB 业务营收30.4 亿元,同比增长49.42%,毛利率 28.92%,同比提升2.9 pct。受益于5G 订单毛利率较高,公司产品结构改善,19 年整体毛利率26.6%,同比大幅提升4.5pct。

  新增产能20 年继续释放驱动营收增长,增长预期覆铜板稳健PCB 业务乐观。覆铜板和连接片方面,公司20 年还有江西生益1200 万平方米/年投产、陕西生益高导热产品、生益特材产能释放。 PCB 方面,吉安一期产能 70 万平米/年有望在下半年释放。2020 年集团预算经营硬板覆铜板 9,285 万平方米,挠性板 976 万平方米,合计同比增长约10%,粘结片 13,483 万米,同比增长约8.9%,PCB 110万平方米,同比增长约41%。公司在覆铜板业务方面预算相对稳健,PCB 业务受通信下游需求驱动,预期较高。

  CCL 国产替代业空间大,PCB 业务剥离科创板上市有助于释放潜力。19 年公司南通高频厂已经完成建设,高价值的高频产品逐步放量,下游5G PCB 需求旺盛,国产替代加速下游客户将高频产品订单转移国内,公司率先突破高频材料海外垄断,通过了华为等核心客户认证并供货。预计高频CCL 供销两旺还将持续,公司有望深度受益。公司拟剥离生益电子至科创板发行,有利于母公司和生益电子专注主业,PCB 业务潜能将进一步释放。

  投资建议:我们预测公司2020-2021 年EPS 分别为0.79、0.94 元, 对应PE 分别为34.7 /29.3x,维持公司买入-B 评级。

  风险提示:常规CCL 大幅降价,高频高速CCL 国产替代不及预期、5G 建设不及预期、新产能爬坡不及预期

申请时请注明股票名称