生益科技(600183.CN)

生益科技(600183):5G带动CCL、PCB升级不间断

时间:20-03-25 00:00    来源:国盛证券

事件:生益科技(600183)于2020 年3 月24 日公告2019 年年报。

2019:收入132.4 亿元,净利润14.5 亿元,毛利率26.65%,净利率11.81%;19Q4:收入37.7 亿元,净利润4.1 亿元,毛利率26.23%,净利率10.77%。

CCL 业务信息:

生产0.92 亿㎡,销售0.93 亿㎡,收入100 亿元,毛利率24.76%;均价(元/㎡):2019 年107.3、2018 年112.4、19H1 为107,19H2 为107.6;毛利率:18H1:18.56%,18H2:21.67%,19H1:22.96%,19H2:26.32%。

PCB 业务信息:

生产81 万㎡,销售78 万㎡,收入31 亿元,均价3970 元/㎡,毛利率28.92%。

净利率:2019 年14.4%、2018 年10.7%,19H1:15.0%,19H2:13.9%。

公司指引:

CCL:9285 万㎡;FCCL:976 万㎡;PCB:110 万㎡。

CCL:产品结构持续受5G 影响持续优化,盈利能力稳步提高。随着5G 建设的逐步推进,电子产品的全面升级也同步展开,从而对应其原材料CCL的升级也是必然的,这也将带动公司产品结构的升级,另一方面公司又有意识地推动优化的进行。另一方面5G 对于高频高速PCB 及CCL 的需求较4G时代有着巨大的提升,而公司作为国内少有实现高频高速CCL 稳定出货的厂商,有望受益5G 通过高频高速再助力产品结构的改变。公司在2019 年的单价稳定,但是可以看到毛利率方面在持续攀升。随着公司对于CCL 业务产品结构的不断调整,我们认为未来公司CCL 毛利率或将继续提高,拉动公司整体盈利能力的提高。

PCB:5G 拉动PCB 新需求,ASP 持续提高。在基站、服务器,消费电子,以及其他领域,PCB 的升级层出不穷,对应的板材的要求以及价值量也在同步提高,例如基站的高频高速PCB,汽车电子化程度提高对PCB 的增量需求,消费电子对于高阶HDI 的需求。受益5G 的需求,我们认为作为行业领先者之一的生益电子将会深度受益5G 带来的从基站到电子全领域的升级红利。2019 年生益电子由于统计口径的改变,实际出货量数据略微有所调整;另外公司出货量较2018 年略微下降的原因为新增产能具备爬坡期,以及高端产品对于产能挤占的原因,但是我们也看到根据口径更改的推算,2019年公司的PCB 均价也达到了约4000 元/㎡(2018 年约为2600 元/㎡),公司PCB 的ASP 不断提高,也可以看到公司的PCB 业务的不断升级。

盈利预测与投资建议:2019 年随着5G 建设的拉开序幕,以及5G 建设的不断加速,我们认为后续电子行业都将迎来一轮新的升级换代。同时公司在2019 年以及2020 年均有对其产能的技改及扩产,我们认为公司在后将持续提高自身规模。我们预计公司在2020E/2021E/2022E 年将实现营业收入162.50/185.00/229.00 亿元;归母净利润19.24/22.41/26.58 亿元,目前对应PE 为32.5/27.9/23.6x,维持“买入”评级。

风险提示:5G 进度不及预期,下游需求不及预期。