生益科技(600183.CN)

生益科技(600183)年报点评:业绩高速增长 新基建和国产替代驱动新一轮快速成长

时间:20-03-25 00:00    来源:兴业证券

投资要点

公告:公司发布2019 年年报,营业收入132.4 亿元,同比增长10.52%,归母净利润14.49 亿元,同比增长44.81%。其中Q4 收入37.7 亿元,同比增长25.4%,归母净利润4.06 亿元,同比增长113.52%。

把握5G 发展和材料国产化趋势,业绩高速增长。公司全年收入增长10.5%、利润增长44.8%,紧紧抓住了材料国产化机会和5G 发展的大趋势,其中:1)全年销售覆铜板9320.8 万平米,同比增长7.3%,销售粘结片12379.3 万平米,同比增长2.5%,覆铜板和粘结片销售收入100 亿,同比增长2.4%,常规CCL 价格有所下滑,但是在高频高速以及服务器领域取得实质性订单落地,整体产品结构提升;2)受益5G 通信市场迅速放量,销售PCB77.95 万平,收入30.4 亿,同比增长49.4%。同时,公司Q4 收入增速25.4%,环比进一步提升。

产品结构持续升级,盈利能力大幅提升。公司全年毛利率26.65%,同比提升4.47 个百分点,主要得益于:1)高频高速和服务器领域订单放量,整体产品结构升级,以及加大对原材料采购成本的控制,持续降本增效,覆铜板和粘结片毛利率24.76%,同比提升4.6 个百分点;2)生益电子的PCB 业务,受益5G 产品放量,均价达到3971 元/平米,按照19 年年报口径计算18 年PCB 均价为2593 元/平米,单价大幅提升,PCB 毛利率为28.92%,同比提升2.93 个百分点,19H1 毛利率为32.73%,19H2 为26.24%,环比变化较大,但是生益电子子公司19H1、19H2 净利率分别为15%、13.9%,环比变化并不大,我们判断可能为费用口径问题,另外,生益电子下半年东城工厂三期、东城一厂产能提升工程转固,增加7 亿多固定资产,折旧相对增加,对毛利率产生一定影响。费用方面,销售、管理、研发费率合计增加1.12 个百分点,考虑到研发投入增加,子公司扩产员工数增加14.2%,以及新增股权激励费用,整体费用控制良好。经营活动现金流量净额16.9 亿元,经营质量稳健。

经营目标稳健增长,新基建和国产替代驱动新一轮快速成长。公司2020 年集团预算经营硬板覆铜板9285 万平方米,粘结片13483 万米,挠性板976万平方米,覆铜板和粘结片销量约10%增长,线路板110 万平方米,销量增长40%以上。今年进入5G 基站建设大年,全球云巨头的资本开支也恢复快速增长,服务器需求迎来拐点,同时,服务器平台升级,PCB 板材呈高速化趋势,高频和高速CCL 需求旺盛,公司高端CCL 有望持续放量。FR4 产品则受益景气度提升,随着江西九江新产能释放,将继续保持稳健增长。PCB业务方面,公司将在吉安新增180 万平米的年产能,分两期进行,一期70万平米,二期110 万平米,平均为10 层,集中在5G 无线通信、服务器和汽车电子领域,今年下半年有望投产。凭借高频高速覆铜板和通讯PCB 的绝佳卡位,公司有望迎来新一轮快速成长。预计公司20-22 年净利润为19.3、24.5、30.0 亿元,对应当前股价(2020 年3 月24 日收盘价)PE 为32.4 倍、25.6 倍、20.9 倍,维持“审慎增持”评级!

风险提示:5G 基站建设低预期,服务器出货低预期,产品价格快速下滑。