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生益科技(600183):营收净利逐季向好 5G周期下成长逻辑清晰

发布时间:2020-02-22    研究机构:中信建投证券

事件

2020 年2 月20 日,生益科技(600183)发布2019 年年度业绩快报,预计2019 年实现营业总收入132.41 亿元,归属上市公司股东净利润14.58 亿元,分别较上年同期增长10.52%、45.73%;归属上市公司股东的扣非净利润14.03 亿元,较上年同比增长51.70%。2019年度业绩具体数据将在2020 年3 月25 日年度财务报告中披露。

简评

Q4 单季营收净利再创新高,全年业绩亮眼超出市场预期公司2019 年实现营收132.41 亿元,同比增长10.52%,归母净利润14.58 亿元,较上年同期增长45.73%,全年业绩表现亮眼,超出市场预期。其中19Q4 营收与净利润再创历史新高,单季营收37.71 亿元,同比增长25.4%,环比增长7.8%;单季净利润4.16亿元,同比增长118.95%,环比略增0.7%,单季度净利率达11%,较上年同期有显著改善。2019 年业绩的逐季递增,持续印证我们对于公司已经进入新一轮成长窗口的判断,继续看好在5G 产业周期下,公司内生优化产品结构叠加外部需求放量,为其未来业绩的稳健增长提供充足动能。

5G 第一条主线:基站建设带动高频高速板的需求正在兑现5G 产业周期下,将形成两条逻辑主线,催生高频高速板领域的确定增量。首先是基站建设带来的正在兑现的需求增量,5G 属于毫米波段,其较高频段要求AAU 中高频高速板使用比例有所增长,同时毫米波易衰减的特性以及5G 对更高网络容量的要求,使Massive MIMO 成为射频前端主流解决方案,其阵面面积接近翻倍,催生更多高频板需求。由于毫米波有效传播距离较4G 更短,我们预计5G 基站部署会更加密集,数量有望达到4G 基站1.2 倍以上。基站数量叠加单个基站对高频高速板需求的双重共振,我们看好通讯领域为高频高速板领域带来的确定机遇。

5G 第二条主线:应用场景升级带动的需求即将到来我们看好5G 网络建设完善之后,下游应用场景配套升级继续带动覆铜板的需求增长。一方面是5G 换机需求带动智能手机市场回暖,覆铜板等上游材料需求有望同步共振;同时5G 高速高容量的优质特征,有望推动云计算进入快速发展通道,IDC 是云计算的主要成本构成,在跟随5G 形成行业升级的过程中,IDC 对覆铜板特别是高速板的需求有望显著增长;

汽车电子是5G 应用场景的另一突破点,5G 的高速与低延时为车联网的发展创造了良好时机,我们判断汽车电子的渗透率将在5G 时代迎来显著提升,汽车电子需要依赖更多毫米波雷达感知外部信息,而高频覆铜板是毫米波雷达的重要基础材料,相关需求有望跟随汽车电子的推进逐步释放。

盈利预测

我们给予生益科技2019A/2020E/2021E 年净利润14.58/21.75/26.78 亿,市盈率50/31/25 倍估值。公司质地优质,空间广阔,股价仍具有较大增长空间。

四、风险提示

5G 基建进展以及配套应用服务升级不及预期。

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