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生益科技(600183):景气双业务 成长三要素

发布时间:2020-02-21    研究机构:太平洋证券

事件:公司发布业绩快报,2019年度预计实现营业收入132.41 亿元,同比增长10.52%,实现归母净利润14.58 亿元,同比增长45.73%。

产能、均价和原材料成本三个维度的向好带动公司业绩成长。公司今年成长驱动力可以归纳至产量、均价和成本三个维度:(1)扩增的产能得到良好消纳,与年初相比,硬性覆铜板(包括PTFE)产能约扩增5%-10%,PCB 产能约扩增30%-40%;(2)5G 带动公司覆铜板和PCB 产品结构调整,高价值量产品占比持续提升;(3)上游原材料在2018年下半年降价后未现明显回涨,成本压力较轻,而且公司还实现了制造成本的有效控制,提升了整体的盈利能力。

5G、服务器带动景气上行,2020 年有望延续成长态势。对于公司2020-2021 年的业绩预期,亦可以从上述三个维度出发考量:(1)2019Q4-2020Q1 投产的江西一期项目和2020Q3 预期投产的吉安项目有望分别为公司CCL 和PCB 产量带来10%~15%的增长;(2)5G 基站和IDC 建设有望带动高速以及碳氢、PPO 等高频CCL 产品需求持续提升,公司产品结构有望进一步升级,同时,此类产品对产能的消耗会造成普通板材(比如FR-4)产能紧俏,进而带动涨价趋势,公司2019 年9月调涨部分产品价格的原因便在于此;PCB 方面,在5G 建设的带动下,公司高价值量产品的占比仍具备进一步提升的空间;(3)原材料成本方面,上一个涨价周期中,公司的单季毛利率维持在较好的水平(20%以上),这是公司在CCL 行业深耕多年积累的追踪上游原材料价格趋势、采取合理备库策略的能力以及成本转嫁能力的极佳体现,而这亦将继续助益公司实现较好的成本管控。

基于上述分析,在5G 基站和IDC 建设带动CCL 和PCB 市场景气度上行的情况下,公司有望延续较好的成长态势。

高端覆铜板国产替代领头羊。公司自主研发碳氢板、PPO 和高速板的生产工艺,购买日本中兴化成 PTFE 产品的全套工艺、技术和设备解决方案,购买韩国LG 的涂覆法生产软板的产线及技术用于生产LCP和MPI FCCL,随着5G 时代的到来,对高频高速板的需求有望快速增长,公司上述几项在硬板和软板两端前瞻性的布局,有望逐步打开新的成长空间。

盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。5G 的基站建设将带动覆铜板、半固化片和PCB 的需求,公司在CCL 和PCB 方面的产能在今明两年仍将持续扩增,此外,产品结构亦具备持续升级趋势,这些均将对公司的收入和业绩增长形成最直接的拉动作用,预计公司2019-2021 年的净利润分别为14.58 亿元、17.57 亿和20.18 亿元,当前股价对应PE 分别为43.63、36.22 和31.52 倍,首次覆盖,给予买入评级。

风险提示:(1)上游原材料大幅涨价降低公司盈利能力;(2)5G 基站建设进度不及预期;(3)新增产能爬坡不及预期。

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