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生益科技(600183):业绩超预期 5G和服务器拉动新一轮快速成长

时间:20-02-21 00:00    来源:兴业证券

公告:公司发布2019年业绩快报,营业收入132.4亿元,同比增长10.52%,归母净利润14.58 亿元,同比增长45.73%。其中Q4 收入37.7 亿元,同比增长25.4%,归母净利润4.16 亿元,同比增长118.9%,超出市场预期。

CCL 景气提升叠加5G 驱动,收入增长环比加速。公司Q4 收入37.7 亿元,同比增长25.4%,增速全年逐季提升,主要受益于:1)覆铜板主业景气度提升,三季度末部分价格微幅上调,同时,高频和高速CCL 等高端CCL 占比持续提升;2)受益5G 通信市场迅速放量,生益电子高速增长,我们预估单季收入在8 亿以上。

产品结构持续升级,盈利能力稳中有升。公司Q4 营业利润率13.4%,同比大幅提升5.6 个百分点,环比微幅下降,考虑到年末费用较多,我们判断毛利率环比稳中有升,主要得益于:1)5G 和服务器需求带动下,公司高频、高速CCL 出货量快速增长,收入比重持续提升,带动整体CCL 销售结构升级;FR4 等产品价格在三季度末小幅上涨,Q4 覆铜板业务毛利率环比持续改善;2)生益电子的PCB 业务,受益5G 放量,毛利率保持稳定。同时,公司持续降本增效,有效控制成本费用,降低单位成本,带动主营业务盈利能力上升。

受益5G 基建和服务器需求增长,高频高速CCL 持续国产替代,迎新一轮快速成长。今年进入5G 基站建设大年,全球云巨头的资本开支也恢复快速增长,服务器需求迎来拐点,同时,服务器平台升级,PCB 板材呈高速化趋势,高频和高速CCL 需求旺盛,公司高端CCL 有望持续放量。FR4 产品则受益景气度提升,随着江西九江新产能释放,将继续保持稳健增长。PCB 业务方面,公司将在吉安新增180 万平米的年产能,分两期进行,一期70 万平米,二期110 万平米,平均为10 层,集中在5G 无线通信、服务器和汽车电子领域,今年下半年有望投产。凭借高频高速覆铜板和通讯PCB 的绝佳卡位,公司有望迎来新一轮快速成长。预计公司19-21 年净利润为14.6、19.3、24.5亿元,对应当前股价(2020 年2 月20 日收盘价)PE 为43.6 倍、33.0 倍、26.0倍,维持“审慎增持”评级!

风险提示:5G 基站建设低预期,服务器出货低预期,产品价格快速下滑。