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生益科技(600183):业绩符合预期 云经济和5G硬科技带动PCB&CCL同步升级 国产龙头成长可期

发布时间:2020-02-21    研究机构:安信证券

事件:2 月20 日晚,生益科技(600183)发布2019 年业绩快报。全年实现营业收入132.41 亿元,同比+10.52%;实现归母净利润14.58 亿元,同比+45.73%,实现扣非后归母净利润14.03 亿元,同比+51.70%,ROE 达19.79%,同比+4.16pct。拆分来看,Q4 单季度实现营业收入37.71 亿元,同比+25.41%,环比+7.84%;实现归母净利润4.16 亿元,同比+118.95%,环比+0.73%。业绩符合预期。

全年营收稳增长,盈利能力受益于产品结构调整大幅提升:全年营收同比+10.52%(上年同期为+11.45%)。营收稳定增长,一方面各品类CCL 销量均同比提升,另一方面产品结构持续优化,高速CCL 销售占比提升,此外子公司生益电子高频PCB 受益于5G 基建拉开帷幕,自2019Q2 以来持续量产出货。全年归母净利润同比+45.73%(上年同期为-6.90%),盈利能力显著大幅提升,传统CCL 受供需缺口的影响自Q3 以来价格上调,同时盈利性更强的高速CCL 需求旺盛,实现批量供应。

“云经济”拉动服务器需求增长,高速CCL 维持高景气:受益于云经济和互联网厂商资本开支回升,数据中心服务器需求回暖向上,带动高速CCL 需求增长;同时服务器PCIe 标准向4.0 和5.0 升级,新一代Intel 服务器平台Whitley(PCIe 4.0)加速渗透,下一代平台Eagle(PCIe5.0)也在稳步推进,推动信号传输速率达到16Gbps 甚至32Gbps,要求主板PCB 使用Df(介电损耗)更低的高速CCL,材料升级带动价值量显著提升。公司高速CCL已经通过一系列服务器厂商认证,自2018年以来实现批量供应(根据2018 年年报),同时不断加大研发力度,推动更高等级的产品认证和导入进度。叠加到国产替代主旋律,公司高速CCL 业务有望维持高景气,产能储备充足,预计2020 年收入占比进一步提升,提高整体盈利能力。

5G 基站迎来规模建设,高频PCB 和CCL 需求旺盛:根据工信部,2019 年我国5G 基站达到13 万站,预计2020 年迎来更大规模建设。

  子公司生益电子的5G 高频PCB 在下游设备商拥有较高市场份额,且持续推进产能扩张,预计2020 年收入继续高增长;高频CCL 方面,公司是国内少数拥有相关技术并通过下游客户认证的厂商,2019 年少量出货,预计2020 年有望实现更高增长。

投资建议:我们预计公司2019 年~2021 年的收入分别为132.41 亿元(+10.52%)、163.13 亿元(+23.20%)、200.65 亿元(+23.00%),归属上市公司股东的净利润分别为14.58 亿元(+45.76%)、19.04 亿元(+30.54%)、23.45 亿元(+23.13%),对应EPS 分别为0.64 元、0.84元、1.03 元,对应PE 分别为44 倍、33 倍、27 倍。结合公司未来在5G 带动下的发展预期,我们给予生益科技2020 年动态PE 35 倍的合理估值,6 个月目标价为29.40 元,维持“买入-A”投资评级。

  风险提示:5G 基站建设不及预期;PCB 竞争加剧;服务器采购需求不及预期;新增产能投产不及预期。

申请时请注明股票名称