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生益科技(600183):盈利能力持续提升 CCL+PCB双翼驱动成长

发布时间:2019-10-30    研究机构:华金证券

事件:生益科技(600183)19 年前三季度实现营业收入94.70 亿元,同比增长5.53%;归母净利润10.42 亿元,同比增长28.66%;扣非归母净利10.01 亿元,同比增长36.83%;其中,19 年Q3 实现营收34.98 亿,同比增长10.44%,归母净利润4.13 亿元,同比增长49.12%,扣非归母净利4.08 亿元,同比增长63.9%,环比增长11.03%

三季度营收增速加快,净利润增速继续高于营收增速,盈利能力显著提升。公司前三季度营收增速5.53%,同比下降10.59pct,净利润增速28.66%,同比提升28.23pct,毛利率和扣非净利率分别为26.8%和10.57%,分别同比提升6.5pct 和4.5pct,营收增速同比放缓,但净利润增速远快于营收,且盈利能力大幅提升。单季度看,19 前三季度的营收同比增速分别为-3.29%、8.68%、10.44%,显示出自年初以来下游需求的逐步改善, 19 前三季度的扣非净利同比增速分为-10.53%、58.76%、63.90%,毛利率分别为24.3%、27.1%、28.4%,净利率分别为9.7%、12.7%、12.7%,盈利能力提升明显。公司加大研发投入,研发费用Q3 1.62 亿,提升28.8%,同时现金流有了较大改善,经营活动产生现金流14 亿,同比大幅增长83.4%。公司盈利能力提升的原因主要系高频CCL 高价值产品放量并叠加速下游客户订单转移国内厂商。

CCL 国产替代业空间大深度受益5G 建设,业务高频产品供销两旺。产量端方面,19 年南通高频厂已经完成建设,高价值的高频产品逐步放量。需求端方面,下游5G PCB 需求旺盛,国产替代加速下游客户将高频产品订单转移国内,公司率先突破高频材料海外垄断,通过了华为等核心客户认证并供货。预计高频CCL 供销两旺还将持续,公司有望深度受益。

PCB 业务具备客户资源优势,新建生产基地扩大规模:下游通信PCB 因5G 建设呈高景气度,公司PCB 客户包括华为、中兴、诺基亚等,PCB 供应链相对封闭,相比其他器件粘性强,认证周期长,率先绑定大客户的PCB 企业竞争优势明显。

公司近期公告新扩江西吉安产能,计划总投资25 亿元,一期年产70 万平方米5G、汽车电子中高端PCB,预计年销售额10.85 亿元,净利润1.6 亿元,二期年产110万平米HDI 板,项目全部投产后年产值预计30 亿元,将大幅提升公司生产规模。

投资建议:三季报显示公司全年盈利能力显著提升,我们上调公司2019-2021 年EPS 分别为0.65/0.79 /0.94 元, 对应PE 分别为39.4 /32.5 /27.3x,上调公司评级至买入-B。

风险提示: 常规CCL 大幅降价,高频高速CCL 国产替代不及预期、5G 建设不及预期

申请时请注明股票名称