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生益科技(600183):PCB+覆铜板双轮驱动

发布时间:2019-10-31    研究机构:西南证券

业绩总结:公司2019年前三季度营业收入94.7亿元,同比增长5.5%;实现归母净利润10.4 亿元,同比增长28.7%,扣非归母净利润10 亿,同比增长36.8%。

5G 驱动业绩高成长:通讯PCB 景气高涨,生益科技(600183)通过供应通讯板CCL 和通讯板实现业绩高增。Q3 收入35 亿,同比增长10.4%,环比增长8%,归母净利润同比高增49%,环比8.9%,扣非同比增长63.9%。同比继续加速主要来自生益电子景气加速,通讯板相应的覆铜板需求同步加速。。

生益电子积极扩产备战5G:基站端对高频高速通讯板需求旺盛,生益电子供货快速增长,预计随着5G 建设加速,通讯PCB 需求还将维持快速增长,产品结构有望持续改善。产能扩张方面,吉安生益电子三季度已正式开工建设,总规划25 亿投资,设计产能180 万平,一期产能规划70 万平,主要应用于5G 通信、服务器、汽车电子,预计2020 年下半年投产,满产预计贡献收入10.8 亿,净利润1.6 亿,项目完全建成预计贡献利润4 亿,对公司业绩弹性巨大。

高频高速覆铜板加速国产替代:5G 时代PCB 对高频高速CCL 需求巨大,基站、汽车雷达、软板等终端均需大量的高频高速CCL,受中美贸易摩擦影响,华为中兴等设备厂商需要将供应链转移至国内,生益科技在高频高速CCL 已经研发多年,技术实力得到华为认可,目前已经有部分型号产品能够替代罗杰斯产品,未来随着下游厂商扶植力度加大,国产替代比例有望快速提升。

传统覆铜板静待景气回升:电子产业整体尚处于触底阶段,智能手机、PC、服务器等行业尚未出现明显复苏迹象,传统CCL 景气度一般,收入利润同比略有下滑,但近年来随着环比督察趋严,行业集中度继续提升,生益科技凭借管理持续优化,毛利率持续提升,预计随着下游行业触底回升,传统业务有望恢复增长。

盈利预测与投资建议。受通讯板高景气拉动,公司高频CCL 放量在即,通讯板业务加速成长,2020 年传统覆铜板业务有望景气反转,上调公司2019-2021年盈利预测,预计19-21 年归母净利润分别为13.5、18.7、25.3 亿,对应PE分别为39X、28X 和21X,维持“增持”评级。

风险提示:5G 建设进度不及预期、原材料价格大幅波动的风险、扩产进度不及预期的风险。

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