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生益科技(600183):涡轮增压多轮驱动 多产品线相继发力

发布时间:2019-10-31    研究机构:国盛证券

生益科技(600183)公告19Q3 季报:单19Q3 季报,实现营收35 亿元,同比增长10.44%,环比增长8.02%;实现归母净利润4.13 亿元,同比增长49.12%,环比增长8.68%;毛利率及净利率分别为28.45%和12.73%,较19Q2 提高了1.31 pct、0.05pct。从年初至今来看,生益科技实现合计营收94.7 亿元,同比增长5.53%;归母净利润10.4 亿元,同比增长28.66%。

盈利能力逐步提高,行业复苏+5G 赋能齐肩并行。从公司单季度盈利能力来看,19Q3 毛利率和净利率分别为28.45%、12.73%。我们认为这种提高有多重原因:1)传统覆铜板由于供需失衡后涨价带来的盈利能力的提高,在19Q4 完全兑现涨价因素; 2)受益5G及数通需求,高频高速覆铜板的高盈利能力拉动公司整体盈利能力;3)PCB板块景气度持续提高带来的子公司生益电子的产品结构持续优化。

高频高速覆铜板需求旺盛,PCB 景气度不减,盈利能力持续向上。目前公司Q1-Q3 共约出货100 万张左右,对应120-130 万平米,同时子公司生益电子通过技改也逐步提高其营收及利润。对于其盈利能力方面的毛利率来看(19Q3 为28.45%,19Q2 为27.14%),在该季度的情况下,我们认为主要是因为高频高速的高盈利能力带来的一定拉动,以及部分的传统覆铜板涨价所带来的提高。

股权激励略微影响净利率,但盈利能力整体依旧向上。净利率方面,此次公司费用率较高,但是根据了解主要公司对子公司生益电子扩产和全资子公司江苏生益特种材料有限公司投产,员工人数增加而相应增加工资薪酬费,随公司利润增加相应增加计提奖金及激励基金,以及本公司计提股票期权成本、无形资产摊销费用增加等所致。另一方面则是税率,公司19Q3 税率为16%,19Q2 为10%,18Q3 为14.5%,相对性而言19Q3 的税率同比提高并不是特别的多,属于正常波动范畴。

传统覆铜板产能有限,涨价维稳,后续CCL 和PCB新增产能奠定后期增长。

根据行业情况来看,目前公司在9 月份实施的涨价或是落地于传统覆铜板全产品线,我们预计涨价幅度或在3%-4%,而此次的涨价主要源自于供需不平衡,而由于需求端致使的涨价我们认为将在很大程度上直接作用于公司的盈利能力上。再到公司后期对传统覆铜板的扩产,我们认为将在一定程度上帮助公司满足下游需求,缓解供需不平衡的现状。再到生益电子新增厂区,公司将在吉安进行第一期扩产,预计或将在20H2 投产。受益于5G 及数通的高需求量,我们认为未来生益电子将会有较大的增量。

风险提示:下游需求不及预期。

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