生益科技(600183.CN)

PCB行业集中度提升 通信板三巨头如何扩宽护城河?| ICT产业新周期重要公司观察

时间:20-06-28 18:26    来源:金融界

作者:鲁臻

编者按:5G技术以低延时、大宽带、广连接的优势,成为数字经济时代的发动机,并为各行业带来更大上行空间。2020年是5G商用元年,应如何理解信息科技产业新周期?哪些局部产业特性更重要?哪些企业能在赛道竞跑中脱颖而出?由点到线的连接中,怎样真正挖掘增量商业价值,提供就业、增加好产品,缔造ICT产业链新价值?在此背景下,金融界上市公司研究院推出“ICT产业新周期重要公司观察”主题策划,探索技术变革带来的产业重塑,剖析重要企业面临的责任与挑战。

本期观察将以通信PCB(印制电路板)细分行业为案例,观察5G产业链中局部产业特性以及其背后的市场与资本魅影。

行业概况:PCB产业向亚洲转移趋势明显 2020年中国PCB产值约为334亿美元

PCB作为电路和电子元器件的支撑和连接载体,其行业发展与宏观经济形势、下游市场需求等具有较强的相关性。

从产业发展看,2000年以前,全球PCB产值70%以上分布在北美、欧洲及日本等地区。进入21世纪以来,PCB产业重心不断向亚洲地区转移。根据Prismark统计,2019年中国PCB产业产值占全球产值的比重约为53.7%,占据了 PCB 行业的半壁江山。

PCB行业的下游应用领域广泛,涵盖通信、计算机及其周边、消费电子、工业控制、医疗、汽车电子、军事、航天科技等领域。其中,通信领域PCB主要应用于无线网、传输网、数据通信网及固网宽带等环节。据Prismark统计,2017年全球通讯电子领域PCB产值预估达178亿美元,占全球PCB产业总产值的30.3%,预计2018-2022年4年仍将保持2.9%的复合增长率。

另据西南证券报告显示,5G基站的建设会导致高端PCB板用量需求大幅上升。单个5G宏基站对PCB板的数量需求量是4G宏基站的3倍,价值需求量是4G基站的4.5倍。西南证券认为,从2020年开始,5G建设带来的PCB需求将迎来井喷式爆发。2020年至2022年国内市场规模分别有望达到100亿元、130亿元和172亿元,呈现快速增长态势。

从整个产业来看,根据Prismark預測,2019-2024年全球PCB产值复合增长率约为4.3%,预计到2024年全球PCB产值将达到约758.46亿美元;其中中国PCB行业发展最为迅速,2014~2019年的复合增长率约为5.1%,比全球增长率高2%。预计2019-2024年,中国PCB产值的年均复合增长率预计为4.9%,仍将是全球PCB产业表现最好的区域。2020年,中国PCB产值预计为334.24亿美元、增长率预计为1.5%。随着全球PCB产业的转移态势,中国有望在全球角逐中夺得PCB行业的领导地位。

重点企业关键数据对比:营收、利润、研发、市值

PCB行业的下游应用领域广泛,涵盖通信、计算机及其周边、消费电子、工业控制、医疗、汽车电子等领域,不可替代性是PCB行业得以稳定发展的要素之一。也因此,其受单一行业影响较小,故行业较为分散,生产厂商众多,市场集中度较低,市场竞争充分。

目前,国内从事通信PCB制造的三大核心供应商为生益科技(600183)、深南电路和沪电股份,另有东山精密和景旺电子布局通信PCB领域。

其中,生益科技是全球覆铜板行业最具综合竞争优势的制造商之一。根据美国Prismark 2018年全球硬质覆铜板统计和排名,其硬质覆铜板销售总额全球排名第二;深南电路专注于电子互联领域,拥有印制电路板、封装基板及电子装联三项业务,形成了业界独特的“3-In-One”业务布局;沪电股份坚持实施差异化产品竞争战略,注重工艺改进与技术创新,取得了多项国内外先进或领先水平的核心技术,并连续多年入选世界PCB制造百强企业;东山精密构建形成了一体化的产业链竞争优势,是全球领先的印刷电路板全产业链覆盖企业之一。根据Prismark报告,2019年其已经成为全球前五,内资第一的印刷电路板企业;景旺电子是行业标准的制定单位之一,目前已开发出刚挠结合PCB、高密度刚挠结合PCB、金属基散热型刚挠结合PCB等产品的批量生产技术,并向汽车电子、工控电源、医疗器械、无线射频等领域提供相应产品。

制表:金融界上市公司研究院数据来源:各企业年报、巨灵财经

整体营收增速加快 深南电路2019年营收同比增长38.44%

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制图:金融界上市公司研究院数据来源:各企业年报

从上两幅图可以看出,近5年,上述5家通信PCB厂商的营收均保持持续增长,其中,深南电路的营收由2015年的35.19亿元增长至2019年的105.24亿元;生益科技的营收由2015年的76.10亿元增长至2019年的132.41亿元。而从营收增速来看,整体保持加速状态,其中,深南电路在2015年的营收同比减少3.28%外,此后4年,其营收同比增长率均保持在23%以上;东山精密在2016年和2017年分别实现营收同比增长110.46%和83.14%。

盈利改善且差距缩小 深南电路和沪电股份归母净利同比增速较快

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制图:金融界上市公司研究院数据来源:各企业年报

如上两幅图所示,近5年上述5家通信PCB供应商的盈利均有所改善,并且各企业的盈利差距逐年缩小。其中,沪电股份的归母净利由2015年的0.06亿元增长至2019年的12.06亿元;深南电路的归母净利由2015年的1.62亿元增长至2019年的12.33亿元。从归母净利增速来看,沪电股份的归母净利同比增速除2017年为55.95%外,其余4年均超过110%。而深南电路在2016年至2019年的归母净利同比增速均超过55%。

综合来看,通信板三巨头深南电路、沪电股份和生益科技在高端通信板竞争力较强,受益于行业景气度高,收入利润加速上行,而二线PCB企业积极扩产,加大研发和客户开拓,积极抢占中端市场份额,并尝试进入高端市场。

加大研发投入力争技术突破 深南电路研发投入占比连续5年处于行业高位

近年来,国内头部PCB厂商已经能完成大部分高速高频产品的需求与量产。但随着通讯技术的飞速发展和信息量传递需求的急剧增长,通讯设备对于信号传输速度和传输质量的要求越来越高,高频高速PCB产品的需求日益增长。因此国内PCB厂商都集中研发力量进行技术上的突破,同时争取提高产品良率与生产速度。

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制图:金融界上市公司研究院数据来源:各企业年报

从历史数据来看,近年来上述5家主要通信PCB厂商均加大了研发投入,以期改善产品结构,向高附加值产品布局发力。而从研发投入占营收比来看,深南电路表现较突出,除2018年研发投入占营收比为4.56%外,其余4年均超过5%。截止2019年末,该公司已获授权专利455项,其中发明专利357项、国际PCT专利22项,专利授权数量位居行业前列。而生益科技的研发投入占营收比较稳定,近5年均保持4.3%左右。2019年,其进一步巩固并强化了公司在汽车电子、高频、高速、服务器等领域的市场形象和产品布局。

深南电路市值最高 生益科技2019年分红率达到62.84%

对于上市公司来说,二级市场的表现也在一定程度反映了企业的价值,以及投资者对企业的信心。

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制表:金融界上市公司研究院数据来源:各企业年报、巨灵财经

从二级市场的表现来看,深南电路总市值最高,达到794亿元,市盈率为60.01倍;生益科技次之,总市值为680亿元,市盈率为44.20倍;东山精密的总市值为473亿元,市盈率为66.48倍。

从分红来看,生益科技2019年分红率最高,为62.84%,三年累计现金分红为23.1亿元;而东山精密的2019年分红率最低,为11.43%,三年累计现金分红为2.33亿元。

展望未来:中小企业加速出清 行业集中度提升

万和证券认为,5G传输设备光电互联的复杂度快速提升,支撑通信技术发展的PCB也将向高速大容量的方向发展,在频率、速率、层数、尺寸以及光电集成上提出更新的要求,从目前领先的25Gbps总线速度向更高的56Gbps发展。相较4G传输设备通常采用FR-4PCB板材,5G传输设备尺寸变化不大,但对数据转发处理能力需求的增强,带来高速多层PCB板材(20-30层,核心设备高速PCB层数达40层以上)需求大幅提升。也因此,各企业在技术研发上的投入在逐年增加,多层板的高速、高频率和高热应用将继续扩大。

而从我国PCB行业竞争现状来看,随着行业变化加剧,新进入企业、规模较小企业,以及技术工艺水平较低的中小型企业将面临严峻考验;相对而言,部分掌握核心技术、先进工艺及优势客户资源的企业,在面临行业变革带来的更高技术挑战的同时,也孕育着更大的成长空间。

对优势企业而言,扩宽护城河的关键在于两方面:其一是技术优势,一定程度上来自于和大客户的长期合作关系,共同进行相关工艺研发;其二是产能扩大带来的规模效应,降低成本。

事实上,行业研究机构倾向于认为未来全球PCB行业仍将呈现缓慢增长趋势,PCB生产向中国大陆转移的趋势不变。随着越来越多的企业试图通过市场手段,募集资金扩大生产,形成规模优势,部分落后的中小企业将逐步出清,产能优势将集中到龙头企业。